联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”

来源：华泰证券宏观研究

核心观点

图说美国宏观月报 | 2024年8月第十二期

本篇为图说美国宏观月报第十二期。7月新增非农就业超预期走弱，就业市场降温加速，导致市场一度转向“衰退交易”，但首申以及零售数据超预期缓解了市场对衰退的担忧。8月以来的数据显示，消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升，美增长动能虽然边际放缓，但离衰退仍有距离。7月CPI符合预期，整体维持偏弱态势。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，联储大概率9月首次降息，市场定价降息50bp概率为36%，2024年累计降息幅度为98bp。美国大选方面，民主党召开党代会，哈里斯更新政策主张，胜选概率一度追上并超过特朗普，但近期有所回落。往前看，关注8月非农（9月6日）和CPI（9月11日）、9月FOMC（9月19日）。

增长：消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升‍

8月美国增长动能边际放缓：消费整体喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升，或受大选不确定性拖累。亚特兰大联储GDPNow指示三季度GDP季比折年增速为2.0%，低于8月初的2.9%。消费方面 ,7月零售反弹超预期，缓解美国经济衰退担忧，高频指标RedBook零售指数边际回落。地产方面 ,7月地产新开工延续走弱，环比降6.9%，7月新屋成屋小幅回弹，但8月以来高频指标Redfin房屋销售量延续回落趋势，30年期固定房贷利率回落至6.5%，仍处高位，Nowcast实际地产投资大幅下行。投资方面 ,6月核心资本品订单边际回升，7月地方联储PMI资本支出计划有小幅反弹，但CEO资本开支预期有所回落，或显示大选不确定性拖累企业投资意愿。

金融条件：8月以来高盛金融条件指数(FCI)放松26个基点

美债收益率回落、美股上涨、美元走弱带动金融条件进一步放松。8月1日至21日，高盛金融条件指数累计放松26bp，回到2022年6月水平。其中长端利率下行、股市上涨和美元走弱是金融条件放松的主要贡献：长端利率、股票市场、汇率分别贡献-14bp、-7bp、-7bp。截至8月21日，标普500累计上涨1.8%，2年、10年美债收益率回落33、23个基点至3.93%、3.80%，投资级企业利差走阔2bp至1.22%，美元指数下跌2.8%至101.1。

通胀：7月CPI整体符合预期，维持偏弱态势

7月美国CPI和核心CPI环比与预期一致，住房通胀有所回升，但整体延续偏弱态势。7月CPI和核心CPI环比均反弹至0.2%，符合预期。其中，核心服务环比回升至0.31%，住房分项环比上升0.2pct至0.4%；住房外的核心服务业环比回升至0.21%；核心商品环比进一步回落至-0.3%，仍然低迷。往前看，Zillow等新签租金指示住房分项可能进一步正常化；就业市场走弱，住房外的核心服务通胀也将维持弱势，全球制造业周期边际下行意味着核心商品分项或难以明显回升。通胀预期方面，8月以来长期通胀预期回落，5年5年盈亏平衡通胀下行至2.4%。

劳工市场：7月非农就业超预期走弱，但可能受到一次性因素影响

7月新增非农就业超预期走弱，就业市场加速降温。7月美国新增非农回落6.5万人至11.4万，大幅低于预期（17.5万）：5-6月新增非农累计下修2.9万；失业率超预期上行至4.3%，触发萨姆规则；小时工资环比增速回落0.1pct至0.2%，低于预期。飓风和高温或拖累7月新增非农就业，就业市场离衰退仍有距离，广谱就业数据显示就业接近“正常化”：6月岗位空缺与失业人数之比回落至120%的疫情前水平，咨商会调查显示更难获得就业机会的人数占比持续回升；8月初首申人数有所回落；NFIB打算招聘的企业比例基本持平。

风险提示：失业率上行超预期，通胀黏性超预期。 ‍

主要图表

1.金融条件