信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源：兴证固收黄伟平

8月受到非银机构收缩、产品赎回压力等因素影响，二级市场上，信用债收益率和信用利差明显调整。各板块的表现大体排序为：中票>银行二级资本债>银行永续债>城投债，中长期限低评级信用债表现相对抗跌。一级市场中，传统信用债和银行二永债净供给皆回落。9月信用债市场仍面临交易盘负债端赎回压力尚存等多个潜在风险点，信用利差的调整压力尚存，利差走阔或还有“下半场” 。

9月信用债市场仍面临四大风险点

第一，基金等交易盘负债端的潜在赎回压力尚存。金融体系缺长钱的问题尚未解决，叠加季末理财资金回表+出于提前防御、保持流动性等目的，银行、理财等或会再次出现赎基金行为，基金等交易盘负债端的潜在赎回压力仍需关注。另外，非银和银行间流动性分层的情况可能加剧。流动性分层下，对于非银机构来说借钱成本偏贵对信用债加杠杆套息的动力或依然不足。

第三点是信用债性价比仍然偏低。截至2024年8月30日，各类信用债品种的信用利差、等级利差和期限利差依然处于低位，信用债相较于利率债的收益率保护空间较为有限，一旦债市出现调整，对信用债进一步拉久期和下沉带来的久期风险和流动性风险或将放大。在此背景下，信用债投资性价比整体仍然偏低。

最后，潜在的弱资质信用风险暴露需要持续关注。近期信用风险有所抬头，波及部分国企，引发债券投资人的担忧。在未来潜在的弱资质信用风险暴露需要持续关注的背景下，低等级信用债可能将面临重定价，等级利差存在持续上行的风险。

9月的信用债投资如何参与

信用债当前相较于利率债的投资性价比依然偏低。在金融体系缺长钱+流动性分层等背景下，9月可能尚未到最佳的“抄底”时间。对于交易盘，建议大方向上依然需要降杠杆，投资组合保持适度流动性，对信用债从进攻转向防御；对于配置盘，当前信用债收益率的吸引力依然不足，关注后续估值进一步调整后潜在的配置价值。从资产性价比来看，利率债或相对优于信用债。

在未来潜在的弱资质信用风险暴露需要持续关注的背景下，低等级信用债可能将面临重定价，在前期信用风险未被充分定价的情况下，等级利差存在持续上行的风险，建议投资者对信用下沉保持更多谨慎。

银行二永债方面，交易盘未来的负债端压力仍需要持续关注，银行二永债信用利差不排除再次走阔的可能。因此建议密切关注市场边际变化，对二永债适度降仓位。如果3年期AAA-级二级资本债的信用利差后续走阔到40BP上下，或将是更为合意的买点。

超长信用债方面，9月信用债市场仍面临交易盘负债端赎回压力尚存等多个潜在风险点，信用利差的调整压力尚存，利差走阔或还有“下半场”；特别是在基金、理财等交易盘今年以来对超长信用债参与力度的增强、投资者结构的不稳定性在加剧的背景下，对交易盘来说短期博弈超长信用债超额价值的性价比不高，对配置盘来说也可以关注后续更好的参与时机。

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